Что его вызывает
Три механизма, и различаются они достаточно, чтобы считать их одним явлением было ошибкой.
Сомнение в резерве
Если держатели перестают верить, что эмитент выкупит токен по номиналу, они продают, и цена падает раньше, чем кто-либо что-либо доказал в любую сторону. Это проблема доверия, и разрешается она в тот момент, когда разрешается сомнение.
Нехватка ликвидности
Выкуп может работать исправно, пока на рынке самого токена продавцов временно больше, чем покупателей. Привязка держится в теории и проседает на практике, пока арбитраж не догонит.
Конструкция, у которой резервов не было изначально
Алгоритмические стейблкоины удерживали привязку механизмами вместо активов, и когда доверие ушло, останавливать падение оказалось нечем.
Два случая, которые стоит знать
USDC, март 2023 года
Circle держала часть резерва в банке Silicon Valley Bank, который разорился. USDC опустился примерно до 0,87 доллара, пока держатели выясняли, вернётся ли эта часть. После того как американские власти гарантировали депозиты банка, цена вернулась к номиналу за несколько дней. Проблема с резервом, решённая через резерв.
Terra UST, май 2022 года
Алгоритмический стейблкоин, за которым стоял механизм вместо активов. Когда механизм попал под давление, он ускорил обвал вместо того, чтобы его остановить, и примерно сорок миллиардов долларов стоимости исчезли за неделю. Токен так и не восстановился.
Разница между этими двумя исходами и есть причина, по которой различие между обеспеченными и алгоритмическими стейблкоинами имеет значение.
Насколько этому подвержен мерчант
Меньше, чем подсказывает громкость темы, и причина в сроках.
Подверженность длится ровно столько, сколько вы держите актив. Бизнес, который конвертирует поступление сразу и выводит средства, держит стейблкоины минуты, а ни один депег в истории не успевал сдвинуться сколько-нибудь заметно за такое окно.
Бизнес, который держит казну в стейблкоинах, это другой случай. Там подверженность настоящая и непрерывная, а разумные ответы обычные: понимать, на чьи резервы вы опираетесь, читать отчёты об аттестации и не собирать всё у одного эмитента.
Чего мерчанту делать не стоит ни при каких условиях, так это держать резервы в алгоритмическом стейблкоине. У этой категории безупречный послужной список плохих концовок.
Чем три типа стейблкоинов различаются в этом вопросе
Разделить их стоит, потому что риск депега у каждого устроен по-своему.
Обеспеченные фиатом
держат наличные и краткосрочный государственный долг под каждый выпущенный токен. Риск в том, что резерв окажется менее ликвидным или менее реальным, чем заявлено, либо что разорится банк, где он лежит. Сюда относятся USDC и USDT.
Обеспеченные криптовалютой
держат в залоге другие криптоактивы с превышением, чтобы поглощать колебания. Риск в резком обвале рынка, который обгонит механизм ликвидации.
Алгоритмические
не держат ничего и удерживают привязку механикой предложения. Риск в том, что механика опирается на доверие, а доверие как раз и исчезает в кризис.
Первые два типа переживали стрессовые события. У третьей категории безупречный список провалов на них.